专题：东说念主均浮滥达138元 巴奴毛肚暖锅冲击港股IPO

　　起原：源媒汇

　　作家 | 王言

　　剪辑 | 苏淮

　　在一众浮滥股扎堆登陆港股之际，巴奴暖锅也未能“免俗”。

　　6月16日，暖锅品牌巴奴外洋控股有限公司（下称“巴奴”）认真向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和招银外洋担任联席保荐东说念主。

　　把柄招股书，2022-2024年，巴奴收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元；净利润分别为-519万元、1.02亿元和1.23亿元。2025年第一季度，巴奴杀青收入7.09亿元，同比增长25.7%；净利润5516万元，同比增长57.5%。

　　事迹增长的另一面，是巴奴“高抬高打”的居品和品牌定位，以及连接“蹭”暖锅龙头海底捞热度的行动。这些，齐让巴奴屡次站优势口浪尖。

　　而此时巴奴寻求登陆港股，亦然在紧追泡泡玛特、蜜雪冰城、卫龙这些赫然带有“河南基因”品牌的门径。和传统企业不同，这些新兴的河南相貌，似乎越来越会作念年青东说念主的交易了。

　　首创东说念主眷属握股超83%

　　巴奴卤莽连接出圈，离不开杜中兵这个从河北走出来的创业者。

　　杜中兵在餐饮范围深耕多年，2001年，他投身餐饮行业，在河南安阳开出第一家暖锅店。品牌创立之初，杜中兵放置了彼时行业内习用的火碱发制毛肚及老油锅底的作念法，提倡健康浮滥理念。

　　而“巴奴”这一品牌名，源自爱庆纤夫文化。纤夫是川渝暖锅的草创者，合营齐心、逆流而上的纤夫精神，被杜中兵融入品牌文化之中。巴奴称，其遥远推动健康品性饮食文化的普及与发展，勉力于于成为中国暖锅第一品牌，让毛肚暖锅代表中国文化走向世界。

　　2006年，巴奴门店还不到十家，但已在重庆确立原料加工场，尝试从源泉把控锅底品性。

　　2009年，巴奴干涉河南省会郑州，开启宇宙化。

　　2012年，巴奴改名为“巴奴毛肚暖锅”，以凸起毛肚这一起暖锅头牌居品，建设品牌政策和互异化定位，同期于江苏无锡开设门店，干涉华东市集。

巴奴毛肚暖锅线下门店

　　2018年和2021年，巴奴分别在北京和深圳确立门店，并同步建立华北中央厨房和华南中央厨房。

　　由于采用直营方式，在整个连锁暖锅行业，巴奴的门店限制并不凸起。

　　招股书默契，巴奴的直营门店总和，由2022年1月1日的83家增长至现在的145家。其中，巴奴河南区域领有53家门店，并在除河南除外的宇宙市集领有92家门店。

　　巴奴称，已阐明在深耕区域市集基础上，能灵验将“河南方式”复制至其他省份城市的能力。

　　在门店的选址策略上，巴奴主打聚合在“中枢商圈”布局，其门店掩盖北上广深等几十个城市。

　　按城市品级差异，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，占餐厅总和的78.6%。另外，窄门餐眼默契，现在巴奴独一不到9%的门店布局在四线及以下城市。

　　巴奴的股权较为聚合，杜中兵眷属为控股鞭策，同期也有其他机构鞭策参与。

　　股权结构方面，招股书默契，IPO前，杜中兵佳偶通过D&H （BVI） LTD抑遏公司已刊行股本的75.26%；通过BANU UNITED LTD握有公司已刊行股本的8.11%，共计可期骗公司约83.38%的投票权。

　　同期杜中兵佳偶、D&H （BVI） LTD、DU HAN LTD、AYCF Concentric LTD．及BANU UNITED LTD共同组成巴奴的控股鞭策。另外，番茄老本也握有巴奴7.95% 的股份。

起原：巴奴招股书

　　“贵”过海底捞

　　本年3月，在一场由场所行业协会左右、巴奴经办的“毛肚暖锅发展研讨会”直播上，杜中兵公诱惑表了“月薪5000就不要吃暖锅，吃麻辣烫就好了”、“巴奴是给那些大学毕了业，挣了点钱，升了一个级的东说念主吃的”等不雅点，激发公论究诘。

　　之后，杜中兵作念出闪现和诠释，称我方趣味趣味是“但愿大家越来越好”。但而后，针对杜中兵和巴奴的舆情却一发不可打理。

　　这并不是巴奴第一次激发争议。2023年，巴奴曾因“天价土豆”事件激发善良，同期也在不少浮滥者心中留住“贵”的印象。

　　在整个连锁暖锅行业，巴奴确实很“贵”。招股书默契，2022-2024年，巴奴的东说念主均浮滥分别为147元、150元和142元。2025年一季度，巴奴东说念主均浮滥着落至138元，比上年同期着落10元。

起原：巴奴招股书

　　比较之下，2022-2024年，海底捞的东说念主均浮滥分别为104.9元、99.1元和97.5元。

　　不外，连年来东说念主均浮滥下滑的趋势，也印证了此前对于巴奴“悄悄”降价的说法。

　　2024年9月，杜中兵在接管媒体采访时示意，若是因为协调而降价，其实协调毫无价值，“你不是念念更好的活下去吗？你会发现你活得更差。若是在我方应该保有的价位段、特质、品性作念出坚握，至少我合计是一个更好的路”。

　　但他也示意，巴奴不会将蓝本卖80元的一盘肉，立马降到70元——只须降到70元，品性势必要发生蜕变；或者品性不蜕变，盈利能力就莫得了。这是结构性的成本，浮滥能力着落了，不可去休养品性，不错给顾主更多采用。

　　“蓝本卖80元、70元、60元价位，再加个50元、40元的，以及多加点素菜，咱们最近推了‘蔬菜月月新’，另外一个锅分红三格，不错单点也不错多点，这些齐是结构性降价。”杜中兵说。

　　也即是说，巴奴不肯意径直下调居品价钱，而是通过休养居品规格，“悄悄”降价。

　　这种作念法也不难衔尾，在连年来经济换挡、餐饮业客流量濒临挑战的布景下，各大餐饮品牌纷纷下调居品价钱，巴奴也很难置诸度外。不外，出于对居品品性、品牌调性等身分的商量，巴奴天然不会径直下调居品价钱。

　　限制差距适度获利能力

　　由于此前一直采用“贴身”海底捞的营销策略，巴奴也频频被拿来与前者进行比较。

　　从营收限制看，海底捞远超巴奴。2024年，凭借着弘大的门店限制，海底捞杀青收入427.55 亿元，而巴奴同期的营收仅为23.07亿元。

　　另一方面，海底捞凭借限制效应，在成本抑遏、供应链处分上更具优势，盈利能力较强；巴奴天然盈利水平迟缓擢升，但与海底捞仍有差距。

　　一般来说，想象利润率是企业“内功”的阐述，时常能体现出主业的获利能力和想象处分水平。

　　招股书默契，2022年、2023年及2024年以及适度2024年及2025年3月31日止三个月，巴奴的门店想象利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.1%及23.7%。看成对比，2022-2024年，海底捞的想象利润率分别为6.7%、13.8%和15.0%。

　　而比较想象利润率，净利润率是想象闭幕的最终体现，能反应企业真实的利润酬报水平。2022-2024年，巴奴的净利润率分别为-0.36%、4.82%、5.33%。同期，海底捞分别为4.42%、10.84%和10.99%。

海底捞近几年的净利润阐述 | 起原：同花顺

　　净利润的阐述，受门店运营遵守、供应链成本、品牌影响力和翻台率等多种身分影响。

　　以翻台率为例，看成餐饮行业用于推断餐厅运营遵守的要津标的，翻台率的中枢真谛在于反应餐厅招待顾主的流转速率，是评估餐厅想象效益、座位利用率及做事遵守的伏击依据。

　　杜中兵此前曾示意，其开店用的是一套“三翻”的表面，在翻台率三次情况下，品牌能赚8%-10%利润，若是作念不到三翻就得认赔。因为一朝200块客单价的暖锅，作念到两翻时就念念获利，只会导致其在食材上压成本以抠出利润。

　　而海底捞的翻台率天然比较巅峰期仍有差距，但已经高于巴奴。2024年，海底捞的平均翻台率达到4.1次/天，同期巴奴仅为3.0次/天。

　　此外，巴奴的净利润擢升，一部分收获于高端定位带来的高客单价，但门店延长速率相对较慢，一定进度适度净利润的增长。

起原：巴奴招股书

　　从运营成本看，巴奴各项成本开支在总营收的占比，也赫然高于海底捞。

　　2024年，海底捞包含职工成本、房钱、水电开支、折旧等在内的成本用度为348.70亿元，占总营收的81.56%。同期，巴奴有关成本用度为21.53亿元，占总收入的93.30%。

起原：海底捞2024年财报

　　其华夏因其实也不难衔尾，在门店限制远低于海底捞，且历久主打“居品见解”的情况下，巴奴通过下流限制摊薄成本的能力要弱于海底捞。

起原：巴奴招股书

　　此外，和海底捞此前历久坚握的雷同，巴奴所坚握的直营方式的优污点齐很赫然——门店想象易管控，居品和做事质地“翻车”的概率低，但重钞票属性高，延长速率慢。

　　而历久的慢节拍，也会让巴奴濒临一定的压力。2020年、2021年，巴奴先后取得番茄老本、高榕老本、日初老本等机构的投资。而为了退出变现，巴奴的投资方可能会加快推动巴奴上市。

　　不外，现时的门店限制，可能无法为巴奴在老本市集带来一个可不雅的估值。

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